BCE, Comisia și ESMA caută experți pentru standardele comune ale piețelor financiare tokenizate

Banca Centrală Europeană (BCE), Comisia Europeană și Autoritatea Europeană pentru Valori Mobiliare și Piețe (ESMA) au lansat la 9 noiembrie un apel pentru selectarea membrilor unui nou grup european dedicat standardizării piețelor financiare tokenizate. European Tokenisation Standards Group (ETSG) va reuni instituții financiare, operatori de infrastructură, companii tehnologice și alte organizații interesate de utilizarea tehnologiei registrelor distribuite (DLT) în tranzacțiile financiare. Înscrierile sunt deschise până la 27 noiembrie 2026, iar începerea activității este preconizată pentru ianuarie 2027.

Grupul, denumit European Tokenisation Standards Group (ETSG), va fi condus de reprezentanți ai industriei, iar cele trei instituții vor fi observatori permanenți. Miza este ca platformele bazate pe tehnologia registrelor distribuite (DLT) să poată comunica între ele și cu infrastructurile existente, facilitând decontarea și deținerea instrumentelor financiare. Inițiativa urmărește evitarea unor piețe digitale izolate; standardele nu sunt deja finalizate și nu devin norme europene obligatorii prin simpla constituire a grupului.

Tokenizarea permite emiterea sau reprezentarea unor active financiare sub forma unor unități digitale, denumite tokenuri, înregistrate de regulă în rețele bazate pe tehnologia registrelor distribuite. În cazul piețelor de capital, tehnologia poate fi utilizată pentru obligațiuni, alte valori mobiliare și instrumente financiare care continuă să fie supuse regulilor sectoriale aplicabile. Tokenizarea poate modifica felul în care este înregistrată și transferată deținerea unui instrument financiar. Emisiunea, tranzacționarea, decontarea și administrarea unui activ ar putea fi conectate prin procese informatice comune, iar unele operațiuni ar putea fi automatizate.

Acest potențial nu garantează însă apariția unei piețe integrate. Dacă o bancă, un depozitar central și un operator de platformă utilizează infrastructuri cu reguli tehnice incompatibile, transferul unui instrument între sisteme poate rămâne complicat, chiar dacă fiecare participant a introdus tehnologii noi. Problema este cunoscută în piețele financiare europene, unde infrastructurile naționale, procedurile de decontare și practicile comerciale au evoluat istoric în sisteme distincte. În loc să reducă această fragmentare, tokenizarea ar putea crea noi rețele închise, în care lichiditatea și instrumentele financiare rămân separate.

Un exemplu explicativ este situația în care o obligațiune tokenizată este înregistrată pe o platformă, iar o instituție financiară utilizează o altă infrastructură pentru deținerea sau decontarea instrumentelor. Fără reguli compatibile, conectarea sistemelor poate necesita soluții individuale pentru fiecare pereche de operatori. Standardele comune ar putea reduce aceste dificultăți, fără a garanta că orice instrument va putea circula automat între toate platformele.

Într-o primă etapă, membrii vor trebui să definească domeniile în care interoperabilitatea este necesară și să inventarieze standardele europene și internaționale existente. Obiectivul este evitarea creării unor cerințe paralele atunci când piața utilizează deja soluții tehnice recunoscute. Grupul va identifica apoi lacunele și incompatibilitățile dintre aceste standarde, inclusiv relația dintre infrastructurile DLT și sistemele financiare tradiționale. Pe această bază, participanții vor elabora și vor încerca să convină asupra unor norme comune pentru operațiunile financiare tokenizate.

Participanții vor urmări un set comun de standarde și reguli de piață pentru decontarea și deținerea instrumentelor financiare între infrastructuri. Mandatul cere monitorizarea utilizării efective a standardelor, inclusiv de către membrii grupului în segmentele relevante ale propriilor operațiuni, și încurajarea adoptării lor pe piață. ETSG poate recomanda autorităților publice măsuri care să stimuleze utilizarea standardelor. Această funcție nu îi conferă puterea de a modifica legislația sau de a aplica sancțiuni administrative; eventualele cerințe obligatorii care ar rezulta din reforma regimului-pilot DLT depind de procedura legislativă.

Apelul este adresat unei categorii largi de organizații implicate în piețele financiare și în tehnologiile asociate acestora. Sunt vizate asociațiile europene și internaționale, băncile și alte instituții financiare, operatorii infrastructurilor de piață, companiile fintech și furnizorii de soluții tehnice. Organismele publice interesate pot, de asemenea, să își depună candidatura.

Participarea nu este însă deschisă automat oricărei organizații care transmite o cerere. Candidații trebuie să demonstreze expertiză în standardizare sau în utilizarea practică a standardelor pentru serviciile financiare, să reprezinte o entitate cu prezență europeană și să poată dedica timp și resurse suficiente activității grupului. O altă condiție privește capacitatea de a angaja organizația reprezentată în acțiuni rezultate din activitatea ETSG. Cerința reflectă intenția ca viitoarele standarde să poată fi utilizate în practică, nu să rămână exclusiv recomandări teoretice.

BCE, Comisia și ESMA vor evalua împreună candidaturile, ținând cont atât de calificări, cât și de echilibrul geografic și de diversitatea participanților. Mandatul prevede că nicio categorie de actori, definită prin model de afaceri, tehnologie sau segment de piață, nu ar trebui să domine reprezentarea.

Membrii își vor desemna un președinte și un copreședinte dintre reprezentanții grupului și vor consulta BCE, Comisia și ESMA. Secretariatul va fi asigurat de un membru cu experiență al personalului uneia dintre cele trei instituții. Funcționarea grupului va urmări principiul consensului. Aceasta presupune că participanții vor încerca să ajungă la soluții acceptabile pentru diferitele categorii de actori, fără ca acordul să fie echivalent în mod necesar cu unanimitatea. Observatorii pot participa la discuții. În mod obișnuit, opiniile lor nu intră în evaluarea consensului, însă mandatul face o excepție pentru cele exprimate de BCE, Comisie sau ESMA; rolul acestor instituții nu este, așadar, limitat la asistarea pasivă la reuniuni.

Mandatul include și obligații de transparență. Grupul va raporta periodic celor trei instituții, iar activitatea sa va trebui prezentată public cel puțin o dată pe an. În principiu, documentele vor fi puse la dispoziția publicului prin intermediul BCE. Activitatea va acoperi Uniunea Europeană, cu coordonare cu organismele europene și internaționale relevante și cu urmărirea compatibilității cu standardele globale aplicabile.

Pontes reprezintă componenta operațională. Lansată la 21 septembrie 2026, aceasta conectează platformele DLT ale participanților la piață cu serviciile TARGET ale Eurosistemului, astfel încât anumite tranzacții cu active tokenizate să poată fi decontate în moneda băncii centrale. Decontarea în moneda băncii centrale este importantă pentru piețele financiare angro, deoarece reduce expunerea la riscul de credit asociat utilizării unor active private pentru finalizarea plăților. Extinderea serviciilor Pontes este prevăzută gradual, în funcție de evoluția tehnică și de nevoile participanților. Comunicatul BCE prevede introducerea treptată a unor funcții suplimentare și a unui program extins, cu implementarea completă estimată pentru 2028.

Appia are un obiectiv mai larg și pe termen mai lung. Programul urmărește conturarea unui ecosistem european de piață în care emiterea, tranzacționarea, deținerea și decontarea activelor tokenizate să poată fi susținute prin infrastructuri interoperabile și standarde comune. Eurosistemul urmărește publicarea în 2028 a unui plan de arhitectură și principii pentru acest ecosistem, elaborat în cooperare cu participanți publici și privați. Noul ETSG va contribui la această strategie în principal prin pregătirea standardelor. Mandatul său stabilește drept obiectiv prezentarea unor prime versiuni relevante pentru Appia până la începutul anului 2028. Cele două repere nu sunt identice. Primele standarde ETSG și documentul strategic Appia sunt rezultate distincte ale unor activități complementare. De asemenea, inițiativele nu reprezintă lansarea euro digital destinat plăților cotidiene ale populației. Ele privesc infrastructurile și operațiunile financiare angro, utilizate de instituții și operatori specializați.

În decembrie 2025, Comisia Europeană a prezentat un pachet de propuneri privind integrarea piețelor financiare și supravegherea lor, cunoscut drept Market Integration and Supervision Package. Printre măsurile propuse se află modificarea Regulamentului privind regimul-pilot DLT, pentru a facilita utilizarea acestor tehnologii și pentru a reduce anumite bariere de reglementare. O parte a propunerilor urmărește ca participanții la infrastructurile de tranzacționare și post-tranzacționare să contribuie la interoperabilitate și la dezvoltarea standardelor necesare.

BCE, Comisia și ESMA au decis însă să înceapă lucrările tehnice înainte de finalizarea negocierilor legislative. Documentul apelului precizează explicit că activitatea ETSG nu anticipează cerințele finale pe care Parlamentul European și Consiliul le-ar putea adopta. Această delimitare este esențială. Reforma Regulamentului privind regimul-pilot DLT rămâne o propunere, iar forma ei definitivă poate fi modificată prin procedura legislativă. Mandatul actual al grupului nu poate fi prezentat drept executarea unei obligații juridice noi care a intrat deja în vigoare.

Dacă modificările legislative vor fi adoptate, lucrările cerute viitorului grup de industrie prevăzut de regimul-pilot ar putea fi desfășurate împreună cu ETSG, pentru a evita structurile paralele. Până atunci, apelul deschide o cooperare tehnică între participanții la piață și cele trei instituții.

Primul termen concret este 27 noiembrie 2026, data-limită pentru depunerea candidaturilor. BCE, Comisia și ESMA vor evalua dosarele și vor comunica rezultatele candidaților selectați și celor care nu vor fi desemnați. Începerea activității este preconizată pentru ianuarie 2027. Obiectivul este prezentarea primelor versiuni ale standardelor relevante pentru Appia până la începutul lui 2028; acestea vor trebui corelate cu standardele deja folosite și cu rezultatul negocierilor legislative. Mandatul nu fixează dizolvarea grupului la acest termen: el încetează când cele trei instituții convin că sarcinile au fost îndeplinite și decid închiderea grupului.