ESMA ar putea primi un rol mult mai puternic în supravegherea piețelor de capital din Uniunea Europeană, potrivit unui explainer publicat de European Capital Markets Institute, administrat de CEPS. Analiza semnată de Karel Lannoo arată că pachetul pentru integrarea și supravegherea piețelor, cunoscut ca MISP, urmărește să reducă fragmentarea piețelor europene, dar ridică întrebări privind dimensiunea, ritmul și coerența reformei.
Pe scurt
-
Pachetul MISP, propus de Comisia Europeană în decembrie 2025, modifică 19 acte legislative europene privind piețele de capital.
-
Analiza ECMI arată că reforma ar extinde competențele ESMA asupra infrastructurilor de piață semnificative, platformelor de tranzacționare, contrapărților centrale, depozitarilor centrali, administratorilor de active și furnizorilor de servicii cripto.
-
Pachetul propune o nouă structură de guvernanță pentru ESMA, cu un consiliu executiv format din șase membri, după un model apropiat de Autoritatea pentru Combaterea Spălării Banilor.
-
ESMA ar putea primi aproximativ 400 de angajați suplimentari până în 2030, aproape dublându-și dimensiunea actuală.
-
Karel Lannoo susține că o abordare radicală este justificată de nevoia urgentă de finanțare prin piețele de capital, dar avertizează că pachetul este prea important pentru a fi adoptat în grabă.
Pachetul MISP este prezentat în analiza ECMI ca una dintre cele mai importante reforme recente ale supravegherii piețelor de capital din Uniunea Europeană. El urmărește să elimine barierele care afectează tranzacționarea, post-tranzacționarea și administrarea fondurilor, precum și să integreze mai mult supravegherea prin consolidarea rolului ESMA.
Potrivit explainerului, pachetul include o „master regulation” de 387 de pagini, care modifică 14 regulamente, o „master directive” de 64 de pagini, care modifică trei directive, și un regulament privind finalitatea decontării, de 88 de pagini. În total, reforma ar modifica 19 acte legislative, de la MiFID și CSDR până la MiCA, reglementările privind obligațiunile verzi și normele privind ratingurile ESG.
Miza centrală este fragmentarea piețelor de capital din Uniunea Europeană. Analiza arată că piețele europene rămân împărțite între reguli, practici de supraveghere, infrastructuri și abordări naționale diferite, deși companiile europene au nevoie de mai multă finanțare de piață și de canale mai eficiente pentru mobilizarea investițiilor private.
Pachetul vizează trei zone mari: infrastructurile de piață, administrarea activelor și supravegherea. În zona infrastructurilor, MISP ar încerca să faciliteze consolidarea grupurilor de tranzacționare și post-tranzacționare, interoperabilitatea între infrastructuri și supravegherea centralizată de către ESMA a entităților semnificative.
O schimbare importantă este introducerea conceptului de Pan-European Market Operators, operatori de piață care ar funcționa pe baza unei autorizații mai apropiate de o licență unică europeană. Scopul este simplificarea funcționării grupurilor de burse și platforme de tranzacționare care operează transfrontalier.
Pentru contrapărțile centrale semnificative, depozitarii centrali semnificativi și unele platforme importante de tranzacționare, supravegherea ar fi transferată către ESMA. Colegiile de supraveghere existente pentru anumite entități ar fi eliminate, iar ESMA ar primi competențe directe asupra unor infrastructuri cu importanță sistemică.
Analiza subliniază însă că problema post-tranzacționării nu este doar una de supraveghere. Depozitarii centrali din Europa rămân fragmentați, costurile de decontare și custodie sunt mai mari decât în America de Nord, iar interoperabilitatea nu a produs rezultatele așteptate. În acest context, ECMI notează că supravegherea ESMA ar trebui însoțită de o analiză mai puternică a prețurilor, accesului și transparenței comisioanelor.
În zona administrării activelor, MISP urmărește să reducă fricțiunile în distribuția transfrontalieră a fondurilor UCITS și AIF, să introducă un concept de grup european de administrare a activelor și să creeze un pașaport european pentru depozitari. Acesta ar permite depozitarilor autorizați ca bănci sau firme de investiții să ofere servicii transfrontaliere, cu scopul de a elimina restricții naționale și de a crește competiția.
Pachetul ar transfera către ESMA și autorizarea, monitorizarea și supravegherea tuturor furnizorilor de servicii cripto reglementați prin MiCA. Pentru ECMI, aceasta reprezintă o centralizare semnificativă a supravegherii într-un domeniu cu relevanță transfrontalieră clară.
Cea mai importantă parte a reformei rămâne schimbarea ESMA. Analiza arată că autoritatea ar urma să primească o nouă structură de guvernanță, cu un consiliu executiv format dintr-un președinte și cinci membri executivi. Acest organism ar prelua sarcini ale actualului consiliu de administrație și ar reduce rolul consiliului supraveghetorilor, unde autoritățile naționale au în prezent o influență importantă.
ESMA ar primi și competențe suplimentare de anchetă, sancționare, retragere a licențelor, supraveghere a pieței, colectare de taxe și aplicare de penalități. Autoritatea ar putea să dea instrucțiuni autorităților naționale și să intervină pentru corectarea unor deficiențe de supraveghere.
Explainerul avertizează că această centralizare trebuie calibrată atent. Piețele de capital sunt mai diverse decât sectorul bancar, iar funcționarea lor depinde în continuare de drept național, fiscalitate, standarde de listare, practici locale și ecosisteme de piață. Din acest motiv, supravegherea centralizată poate reduce divergențele, dar nu poate elimina singură diferențele juridice și structurale dintre statele membre.
O altă problemă este riscul de suprapunere. Dacă ESMA primește competențe directe fără ca rolul autorităților naționale să fie clar redefinit, reforma poate adăuga un nivel administrativ suplimentar în loc să simplifice supravegherea. Analiza subliniază că tranziția ar trebui planificată clar, mai ales pentru raportare, fluxuri de date, supraveghere de piață și intervenții operative.
Karel Lannoo arată și că pachetul se concentrează aproape exclusiv pe ESMA, lăsând mai puțin clară relația cu celelalte autorități europene de supraveghere, EBA și EIOPA. Această limitare contează în domenii unde administrarea activelor se intersectează cu bănci, asigurări, produse de investiții și furnizori cripto.
Analiza consideră că obiectivul unei supravegheri mai eficiente și mai armonizate este justificat. Fragmentarea, supravegherea divergentă, aplicarea neuniformă a normelor și preferințele naționale au împiedicat piețele de capital europene să funcționeze ca o singură piață.
În același timp, ECMI avertizează că MISP este un pachet foarte amplu și complex, care schimbă simultan guvernanța supravegherii, regulile pentru infrastructurile de piață, administrarea activelor, crypto-activele și raportarea. O astfel de reformă poate produce negocieri dificile între Consiliu și Parlamentul European, cu riscul unor compromisuri dezechilibrate.
Pachetul MISP se înscrie în efortul mai larg al Uniunii Europene de a construi o uniune a economiilor și investițiilor, prin care piețele de capital să poată finanța mai bine companiile europene, inovarea și tranzițiile industriale. În ultimii ani, rapoartele Letta și Draghi au pus accent pe fragmentarea pieței unice, pe nevoia de finanțare privată și pe capacitatea limitată a Europei de a transforma economiile interne în investiții productive.
În acest dosar, analiza ECMI vizează atât ambiția politică a reformei, cât și arhitectura instituțională prin care Uniunea Europeană încearcă să o pună în practică. Concluzia explainerului este că ESMA nu devine încă o versiune europeană a autorității americane SEC, dar face un pas important în această direcție, prin competențe directe asupra unor entități semnificative și printr-o relație mai puternică față de autoritățile naționale.
Analiza completă poate fi consultată pe site-ul CEPS, aici. Autorul este Karel Lannoo, director general al CEPS și director general al European Capital Markets Institute, specializat în piețe financiare europene, reglementare și supraveghere financiară.